Людина може довго жити на гроші,
яких чекає.
Вільям Фолкнер, амер. письменник
Реклама в дусі Маяковського:
Купили облігації державної позики шпалери не потрібні!
Враховувати свої активи і прибутковість від інвестицій зручніше і легше в спеціалізованій програмі. Я користуюсь Family 10 .
Облігації є непоганим консервативним інструментом поряд з банківськими депозитами. Але порівняти між собою депозити легко, задаємо терміни і суми - дивимося на процентну ставку. Де більше, той і вигідніше. Періодичність капіталізації, виплати відсотків картину практично не змінює.
Коли ми починаємо придивлятися до облігацій, виникає багато нових слів і термінів, які позначають властивості облігації, що впливають на її прибутковість. НКД, YTM, купон, дисконт, оферта, дюрація ... У цій статті ми не будемо торкатися оцінки надійності емітента. Будемо порівнювати облігації виключно по прибутковості.
Отже, перше, з чим стикається інвестор в облігації - це купонна прибутковість. Купонний дохід - це періодичні виплати власникам облігацій. Бувають облігації з фіксованою купонною ставкою і з плаваючою. Фіксована ставка означає, що купонні виплати становлять певний відсоток від номіналу облігації і не змінюються протягом терміну облігації. Плаваюча ставка змінюється через зовнішні обставини. Наприклад, вона може бути «прив'язана» до ставки рефінансування ЦБ.
Купонна прибутковість виходить шляхом ділення купонних виплат на ціну придбання облігації. Якщо ви купили облігацію за номіналом за 1000 рублів з купонною ставкою 10%, то ці 10% за рік ви і отримаєте. За два роки отримаєте 20% і т.д. в залежності від терміну облігації. Звертаю вашу увагу, що складних відсотків в купонних виплатах немає.
Можна було б оцінювати прибутковість облігацій по купонної ставки, якби вони весь час продавалися за номіналом. Але це не так. Більшість облігацій випускається з дисконтом - за ціною нижче номіналу. А на біржі діють закони попиту і пропозиції, тому в момент покупки облігації її ціна може бути, як вище, так і нижче номіналу. Це впливає на величину прибутковості, так як погашати облігацію емітент буде за номіналом.
Якщо ви купили облігацію номіналом 1000 рублів за 1100 рублів з купонною ставкою 10% і терміном до погашення в один рік, то прибутковість вашої облігації складе 0%. 1100 - витрати на покупку, 1000 - дохід від погашення, 100 - купонні виплати, доходи дорівнюють витратам. І навпаки, купили б цю ж облігацію за ціною 900 рублів, її прибутковість склала б 22%.
Йдемо далі. Купони виплачіваютcя на певну дату власникам облігацій. тут як з дивідендами : Володієте облігацією на день виплат - отримуєте купон, не володієте - нічого не отримуєте. Але ринок облігацій влаштований більш «справедливо». Якщо я володів облігацією протягом цілого року, а 1 грудня продав її вам, щоб ви отримали купон 31 грудня, то я хочу компенсації за час володіння облігацією і відмова від купона. На ринку акцій це питання вирішується попитом і пропозицією - там дивіденди становлять незначну частину доходів інвесторів, та й трапляються раз на рік, і то не завжди.
В облігаціях купонні виплати, основне джерело доходів інвесторів, до того ж купони виплачуються, як правило, кілька разів на рік. Тому компенсація власникам облігацій зроблена автоматичної. При покупці облігації у мене 1 грудня ви повинні заплатити не тільки її ціну, але і накопичений купонний дохід (НКД).
Накопичений купонний дохід (НКД) - та частина купонного доходу, яка нарахована, але ще не виплачена власникам облігацій. Приклад: купонний дохід виплачується 31 грудня, ви купуєте облігацію 1 грудня. Ви не маєте права отримати весь купонний дохід за рік, адже 11 місяців цінний папір належала не вам. Суму, рівну купонному доходу за період з січня по жовтень ви повинні заплатити попереднього держателю облігації.
Загалом ціна придбання облігації дорівнює котируванні облігації на біржі плюс НКД. НКД залежить від купонної ставки, періодичності купонних виплат і дат цих виплат. НКД змінюється щодня і вказується поруч з котируваннями конкретної паперу.
Це все, що стосується ваших витрат. Перейдемо до доходів. По-перше, облігацію можна тримати до погашення. Плюс в цьому - ви точно знаєте, на яку суму можете розраховувати, так як емітент погашає облігації за номіналом. По-друге, можна прийняти оферту, то є пропозиція емітента достроково викупити облігації. Ціна викупу встановлюється емітентом і може відрізнятися від номіналу. По-третє, можна продати облігацію на біржі по поточних котируваннях.
За останніми двома способами спрогнозувати прибутковість складно - ніхто не знає, які котирування у облігацій будуть в майбутньому, за якою ціною емітент виставить оферту ... Але коливання цін на ринку облігацій істотно нижче коливань котирувань акцій. Котирування «крутяться» навколо номіналу. На ринку облігацій котирування прийнято вказувати не в грошах, а в процентах від номіналу. І відразу видно, які папери продаються з дисконтом, а які з націнкою.
Для оцінки інвестиційної привабливості облігацій використовується показник «прибутковість до погашення» (ДКП) (англ. Yield to Maturity - YTM). YTM показує ставку внутрішньої прибутковості у відсотках річних. Не будемо вдаватися в нетрі визначення через дисконтування. Вважайте її прибутковістю інвестицій в облігації у відсотках річних. Цю ставку можна порівняти не тільки зі ставками інших облігацій, а й з альтернативними способами інвестування.
YTM розраховується на певну дату. У цій ставці враховані ваші витрати на покупку (котирування + НКД) і ваші майбутні доходи, якщо ви будете тримати облігацію до її погашення. Доходність до погашення враховує «брудні» грошові потоки, тобто без урахування комісій і податків. Так що в реальності ви отримаєте прибутковість менше.
Показник прибутковості до погашення найчастіше завищує реальну прибутковість, оскільки при його розрахунку робиться припущення, що всі купонні виплати будуть реінвестовані в ті ж облігації. На практиці це далеко не завжди можливо. Якщо ви власник однієї облігації номіналом в 1000 рублів і отримали купон в розмірі 100 рублів, одну десяту облігації вам на ці гроші купити ніхто не дасть - це вам не паї ПІФів.
Розрахувати прибутковість до погашення можна самостійно: наприклад, в Excel, використовуючи функцію ЧИСТВНДОХ. В якості аргументів потрібно вказати дати і суми ваших витрат і доходів. Але зазвичай показник YTM публікується поряд з котируваннями. Наприклад,. Можна звернути увагу, що у деяких облігацій пораховано показник «прибутковість до оферти» - це означає, що оферта оголошена, і ціна викупу відома. У деяких облігацій відсутня як прибутковість до погашення, так і прибутковість до оферти. Це говорить про плаваючою купонною ставкою. Оскільки купонні ставки невідомі, то і порахувати прибутковість неможливо.
Візьмемо облігацію з невеликим терміном до погашення. Наприклад,. Облігації випущені в 2005 році, купонні виплати - раз на півроку, номінал 1000 рублів, термін погашення 26.05.2015. Купонна ставка дорівнює 8,5%.
19 квітня 2012 роки інвестор вирішив підтримати торгівлю дитячими товарами. Дивимося на вкладку «Підсумки торгів», котирування облігації 96, тобто одну облігацію можна купити за 960 рублів. При цьому НКД становить 31 рубль 44 копійки. На одну облігацію інвестор витратить 991 рубль 44 копійки - це витрати.
Щоб оцінити майбутні доходи, дивимося на вкладку «Платежі», там вказані дати купонних платежів і самі платежі у відсотках і в рублях. Купонна ставка 8,5%, платежі два рази в рік, значить кожен повинен бути по 4,25% від номіналу. У обраної облігації платежі в нерівній пропорції (4,285% і 4,215%). Виписуємо в Excel дати майбутніх платежів і їх суми рублях. Не забуваємо про погашення, яке зазвичай припадає на дату останнього купона. Додаємо до отриманої таблиці перший рядок, в якій вказуємо сьогоднішню дату (19 квітня 2012) і витрати інвестора на придбання облігації. Витрати вказуємо з мінусом.
Застосовуємо в Excel функцію ЧИСТВНДОХ, отримуємо 10,278%. Це більше купонної ставки за рахунок великого дисконту. Великий дисконт найчастіше пов'язаний з підвищеним ризиком дефолту. Приймати його на себе чи ні, ви можете вирішити після ретельної перевірки емітента. До речі, YTM можна було не брати до уваги, а подивитися на вкладці «Підсумки торгів». На 19 квітня там стоїть цифра 10,278, саме вона вийшла і при наших розрахунках.
YTM можна використовувати для оцінки альтернативних інвестицій. Якщо у вас є альтернатива з прибутковістю більше 10,278% річних, то краще відмовитися від кредитування «Дитячого світу», і навпаки: якщо ваша альтернатива має прибутковість менше, то вкладайтеся в облігації. Важливо: альтернативи повинні бути приблизно одного рівня ризикованості. Порівнювати YTM і індекс ММВБ безглуздо, а ось з банківськими депозитами - в самий раз.
Успішних вам інвестицій!
Nick Cherry
zp8497586rq
